易启胜国金证券：长效AD产品价值进一步获得MNC验证维持康诺亚-B“买入”评级

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　　国金证券发布研报称，2026年6月22日，艾伯维宣布拟以约109亿美金收购Apogee公司，其核心产品为长效IL-13单抗APG777，该交易预计于2026Q3完成。康诺亚同赛道药物CM512有望支持3-6个月给药间隔，目前正开展AD、COPD等多适应症II期。该行预测公司2026-2028年收入分别为28.71/20.64/29.94亿元，同比+300.8%/-28.1%/+45.0%；净利润10.98/-5.01/3.44亿元，对应EPS分别为3.67/-1.68/1.15元，维持“买入”评级。

　　国金证券主要观点如下：

　　事件分析

　　Apogee核心管线为长效IL-13单抗APG777，给药间隔可超延长至3-6个月。APG777目前针对2型炎症反应积极探索特异性皮炎AD、哮喘和嗜酸性食管炎三大适应症，进度最快的AD正处于临床II期阶段，计划于26H2启动III期临床。APG777核心亮点为其给药间隔可以拉长，且能维持较好的疗效，其于2026年6月披露了最新的II期Part-B数据，诱导期给药间隔为：W02针，W22针，W41针，W121针后3个月/6个月给药。16周数据显示，中剂量组在EASI-75相对安慰剂提升约41.9%，EASI-90提升约37.8%。相较于Dupixent的36.8%和25.8%非头对头对比下更优。

　　长效AD产品价值或将进一步获MNC验证

　　AD患者治疗周期长、复发率高，疗效和给药便利性对患者而言至关重要，因此在疗效接近或具备非劣基础上，若能实现更低频给药，产品有望在维持治疗和商业化竞争中形成明显优势。Apogee的IL-13长效抗体获得MNC艾伯维青睐，说明MNC对长效AD资产的战略价值和峰值销售潜力给予厚望，长效AD产品价值进一步获得MNC验证。

　　康诺亚同赛道药物CM512有望支持3-6个月给药间隔，目前正开展AD、COPD等多适应症II期

　　公司核心管线CM512（IL-13/TSLP双抗）同样靶向2型炎症反应疾病，半衰期约70天，有望支持3-6个月的给药间隔，预计近期将读出II期CRSwNP数据，26H2启动鼻窦炎III期临床，哮喘、COPDII期中期分析。若临床数据可支持延长给药间隔，其长效优势有望显著提升其市场竞争力。除了CM512外，公司年内仍有多项催化：CMG901预计于26H2递交中美NDA，CDH17 ADC预计于2026ESMO上披露I期数据，BCMAxCD3双抗预计于26H2递交轻链型淀粉样变性NDA。

　　风险提示

　　销售不及预期风险，研发进度不及预期，新药研发失败风险。